本文是《极简投研》的第438篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。一、海能达概述 广东省深圳市海能达93年成立，11年上市，主营无线通信设备，包括终端（42%）、系统（40%）、OEM（18%）。

虽然公司对主营的介绍十分玄乎，但其实公司95%的营收都来自于对讲机，只不过硬件和软件一起卖。

在全球对讲机行业，2023年，海能达的市场份额是11.41%，位列第二，排名第一的是摩托罗拉，份额58.57%。 二、拔地而起的妖股 早在2024年5月4日，研究过公司，整体结论十分负面，随后就不了了之了。

孰知，公司股价从24年9月18日的3.52元，一路上涨，一直涨到了11月1日的31.02元，短短一个多月，最大涨幅780%，俨然是发生在自己身边的大妖股。

这次股价暴涨的直接原因是：24年9月17日，发生在中东地区的“寻呼机事件”，以色列在寻呼机中安装定时炸弹，造成多人伤亡。根据财经媒体报道，中东的通讯类电子产品订单正大规模往中国大陆转移，海能达接到了来自中东的对讲机大笔订单。

然而，公司的业绩并没有严格兑现这一利好，至少营收&净利并没有跟随股价发生8倍上涨，说明背后也有游资在推波助澜。 三、妖股背后 实际上，过去数年，公司的业绩并不好看。

营收19年触顶，后持续下滑；净利18年触顶，后持续下滑，并在21&23年发生亏损；盈利能力持续下滑，18-23年，毛利率49%，净利率纵使盈利也只有个位数；现金流极差，类现金9亿，短期借款19亿，一年内到期非流动负债0.9亿，长期借款2亿；经营现金流净值与净利润不搭噶，但同样很差。

然而，同样从财务角度，24年大概率真的是公司业绩的转折点。从24年三季报可以推测，预期24年全年，公司营收同比增长，净利扭亏，资产负债率有一奈奈好转。虽然不及股价的8倍上涨，但24年全年同比好转是大概率的。

如果说，公司24年业绩同比好转，是得益于“寻呼机事件”，那如何解释公司过去数年的业绩持续拉胯？

从业务角度，公司95%的营收都来自于对讲机，然而，一方面，对讲机并非高科技产品，其核心技术是TR组件，这玩意儿出来已经有几十年了，在可视距离上，可以达到一公里，后来高级的也只不过是加入了CPU芯片，灌入了软件，从而可以实现更多功能，如数据通信、GPS定位等，总之，技术门槛很低；

另一方面，对讲机本身也是一个很小众的市场，无论是规模还是成长性都极其有限。

除此之外，公司还陷入了与摩托罗拉的诉讼纠纷。 四、漫长的诉讼 二者的恩怨始于2003年，当时海能达开启出海计划，毫无意义，刚刚走出国门，就进入了摩托罗拉的势力范围。此后多年，摩托罗拉与海能达在德国、美国、澳大利亚、英国等国家对簿公堂，打得难解难分。

17年3月15日，摩托罗拉起诉海能达涉嫌商业秘密版权侵权及专利侵权，该案被美国伊利诺伊州一家法院受理（摩托罗拉总部位于该州）。

20年3月5日，美国伊利诺伊州法院作出一审判决，要求海能达向摩托罗拉支付7.65亿美元。海能达不认可该判决。

22年6月，海能达向深圳市中级人民法院起诉，称其相关产品并未侵犯侵犯摩托罗拉商业秘密和版权。为此，摩托罗拉向美国法院提交禁诉令，要求海能达撤回在深圳法院的起诉。

24年3月25日，美国法院批准了该禁诉令。

24年4月，二者的对决进入白热化。海能达于4月8日发布公告称，公司收到美法院的判令，临时禁止该公司在全球范围内销售双向无线电技术的产品，并处以每天100万美元的罚款，直至公司完全遵守禁诉令。

这一纸禁售令，几乎瘫痪了公司在全球的全部业务，一度令海能达的产品停售、股价大跌、市值大幅蒸发。

对于该“禁诉令”，从目前的情况看，海能达准备对美国法院的判令，一切照办。

现如今，海能达与摩托罗拉的官司仍在持续，当前案件处于二审后期的阶段。

目前，公司的资产负债表上有7亿预计负债，可能就是该事件对于公司反映在财报上的影响，另外，管理费用又多了1.32亿，据推测是法务费用，由此可见，公司自身已是身心俱疲。

美国之所以能够禁止海能达在包括中国在内的地方销售对讲机，是因为其“长臂管辖权”，本质上也是中美贸易战的一部分，在此大背景下，受害者远远不止于公司，还有中兴通讯、华为、字节跳动、药明生物，然而，只有华为敢于硬刚，并全身而退。

正如前文所讲，摩托罗拉起诉公司，是因为公司侵权，而华为依靠自己的力量，独立研发出了先进制程芯片，并搭载在自己的手机Mate60上。

一切恰如伟人所言：独立自主，自力更生。 五、海能达的投资逻辑和估值 目前，海能达的未来并不明朗。

一方面，寻呼机事件对于公司的的确确是极大的利好，截止25年1月16日，公司静态PE是负数，但是动态PE=74，公司24年三季报净利润=2.5亿，如果24年全年能够取得4亿净利润，那么公司真实PE瞬间会来到60倍。

另一方面，从目前来看，海能达似乎已经屈从于美国的判决，这将不仅影响公司在全球的销售，实际上，公司早在2017年，就因为摩托罗拉的胁迫，已经离开了美国市场。目前，公司的现金流存量是极差的，在没有赔付的当下，公司的现金流存量就已经岌岌可危，公司随时有身死之危，如果再加上赔付，可能直接成为压死公司的最后一根稻草。

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